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北京pk10全天8码两期计划

公司2019年H1实现营业收入18.3亿美元,同比下滑10.5%。公司上半年毛利率为15.8%(2018H1\H2: 18.1%\16.4%),同比下滑2.3%。毛利率大幅下滑主要由于:19H1浮动成本同比下降10%,保持与收入降幅同步,但固定成本仅同比下降1.3%,占比从去年同期的26.7%提升至19H1的29.5%。上半年,公司实现EBITDA利润2.77亿美元(同比下滑16.3%),大幅低于市场预期;实现归母净利1.31亿美元,同比下滑34%。扣除汇兑损益因素后,公司上半年税前利润同比降幅为19.8%,仍低于市场预期。

中美市场收入均双位数下滑,现金流恶化。

分地区来看,北美\亚太\EMEASA市场收入分别为12.7亿\3.1亿\2.5亿美元,同比-5.1%\-27.0%\-11.7%;其中,中国和美国市场受通用和通用五菱出货量下滑影响较大,收入分别同比下滑12.5%和30.5%。北美\亚太\EMEASA市场分别贡献EBITDA利润为1.89亿\0.60亿\0.34亿美元,同比-14%\-32%\+17%,亚太和北美ETITDA Margin同比下滑1.1%和1.5%。

分客户来看,通用、FCA、福特和其他客户贡献收入增速分别为-9.7%\-8.6%\+9.5%\+21.3%,结构持续改善。报告期内,公司自由现金流为0.45亿美元,同比下滑75.4%;研发开支和资本开支分别达1.44亿和0.84亿美元,占收入占比分别提高1.6%和1.2%。

  新增21个项目落地,在手订单增长略低于预期。

公司于2019年新增21个配套项目,其中上汽乘用车(MG印度)、日产、三菱和比亚迪均为首次配套。公司当前在手订单为256亿美元,较19Q1仅增加3亿美元,增速略低于预期。从结构上来看,未来订单结构更加多元化:通用(GM.US)(35%)、福特(F.US)(18%)、FCA(12%)占比下降,宝马(11%)、PSA(8%)、雷诺日产(4%)、五菱(2%)、其他(10%)占比提升,有助于公司减少单一市场依赖的风险。

  风险因素:

配套车型销量不达预期;研发进度低于预期。

投资建议:

公司是智能驾驶稀缺性标的,L3级以上的EPS订单占比迅速提升,未来有望成为智能驾驶时代的转向巨头。但考虑到2019年全球车市下行压力仍然较大,下调19/20/21年净利润预测至2.52/2.91/3.33亿美元。当前股价对应18/19/20年9.5/8.3/7.2倍PE。结合当下行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为19年11倍PE, 目标价8.65港币,下调至“增持”评级。

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