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  原标题:【解读】黄酒不好卖,古越龙山增长陷入停滞 

记者 | 王立夫

【事件】业绩增长乏力的问题正在困扰黄酒生产商古越龙山(600059.SH)。2019年上半年,该公司营收和净利润增长均陷入停滞,凸显出黄酒行业地域性较强、发展缓慢的问题。

8月5日公布的半年报显示,古越龙山上半年实现营业收入9.55亿元,较上年同期倒退1.76%;净利润为1.01亿元,较上年同期倒退2.19%;经营活动产生的现金流量净额为-1243万元,较上年同期减少67.55%。这是三年来古越龙山首次出现营收和净利双降。

【观点】黄酒行业具有较强的消费地域性,同时行业规模偏小,扩张也较为缓慢,这导致黄酒行业的上市公司缺乏业绩大幅增长的催化剂。与此同时,黄酒行业的产销与白酒、啤酒和葡萄酒等行业存在较大差距,面临其他酒类行业带来的激烈的市场竞争。作为黄酒行业的龙头企业,古越龙山势必面临着整个黄酒行业需要面对的问题和挑战。

【分析】与白酒行业相比,古越龙山的净利润增长率被远远甩开。Wind数据显示,机构预测2019年古越龙山净利润同比增长4.62%,大大低于白酒行业的增长率。数据显示,贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖2019年净利润预测增长率分别为22.2%、27.99%、16.07%和32.01%。

从成本上看,尽管2019年上半年古越龙山营业成本相比上年同期略有下降,但销售费用同比有一定的增长。利润表数据显示,古越龙山营业成本较上年同期减少6.5%,至5.82亿元,但销售费用较上年同期增加13.69%,至1.61亿元。总的来看,古越龙山营业总成本较上年同期减少2.88%。

从利润率上看,古越龙山毛利率同比有所提升,但净利率略有下降。今年上半年,古越龙山销售毛利率为39.02%,相比上年同期提升3.09个百分点;但净利率为10.59%,相比上年同期下降0.13个百分点,凸显出费用端对公司盈利带来的压力。

与此同时,低价产品销售的下滑拖累了古越龙山的盈利。1-6月份经营数据显示,当期古越龙山中高档酒销售收入为6.71亿元,较上年同期增长0.9%。相比之下,当期普通酒销售收入为2.68亿元,较上年同期下降6.42%。

值得注意的是,在黄酒行业传统的消费地区,古越龙山的销售出现了滑坡。尽管在上半年,上海地区销售增长19.39%,至2.64亿元,但是在浙江地区和江苏地区,古越龙山的销售出现下滑。2019年1-6月份,古越龙山浙江地区销售收入下滑12.54%,至2.99亿元,江苏地区销售下滑9.42%,至0.88亿元。

由于盈利面临压力,古越龙山已宣布注销亏损子公司。该公司8月5日表示,由于深圳酒业公司近几年来业务增长不快,且对公司在广东的市场开拓有所制约,公司与合资方深圳聚喜来酒业协商之后,拟对其深圳酒业公司进行清算注销。2018年,深圳酒业公司实现营业收入659.44万元,净亏损44.71万元;2019年1-6月份,深圳酒业公司实现营业收入61.41万元,净亏损为46.01万元。

目前古越龙山股价表现较为疲软。8月8日收盘,古越龙山涨1.01%,至8.03元。过去60个交易日,古越龙山累计下跌9.59%,共有2.69亿元主力资金净流出。

按照当前股价计算,古越龙山静态和动态市盈率分别为38.2倍和36.1倍,数值大大高于盈利增速数值,体现出公司估值处于较高区间。

今年上半年,社保基金对古越龙山进行了减持,持股比例下降0.62个百分点,至3.09%。

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