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原标题:交易所债券市场引活水,银行类机构交易松绑——81号文点评

作者|柯怡

2019年8月6日,中国证券监督管理委员会(以下简称“证监会”)、中国人民银行(以下简称“央行”)、中国银行保险监督管理委员会发布《关于银行在证券交易所参与债券交易有关问题的通知》(以下简称“81号文”),放开银行在证券交易所参与债券现券的竞价交易,银行参与交易所债券市场的限制进一步放宽。

平安证券认为,81号文基本全面放开了商业银行参与交易所债券市场,是推动完善中国债券市场融合发展的重要一步,有利于加快中国债券市场互联互通进程;有利于丰富交易所投资者体系,逐步提升交易所债市规模和流动性;有利于提升企业融资可获得性,降低企业融资成本,支持实体经济发展。平安证券具体点评如下:

1、81号文的重要意义在于为推动中国债券市场的整体发展,实现银行间和交易所市场互联互通、协同发展迈出了关键一步。中国债券市场主要分为银行间债券市场与交易所债券市场,两市场长期处于相互独立状态,商业银行作为债券市场最主要的参与主体,在交易所债券市场长期“缺席”。早在1997年,为规范股市资金来源,央行发布《关于各商业银行停止在证券交易所证券回购及现券交易的通知》,使商业银行退出交易所债券市场, 在当时对资本市场的发展和稳定起到了一定积极作用。后续随着债券市场健康有序发展,推动投资者群体互联互通再度提上议程。2010年,证监会、央行、银监会联合发布了《关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关事宜的通知》,标志着银行重返交易所市场,但由于试点范围有限,仅放开了上市银行参与,且局限于现券交易,未放开回购交易,交易所债券市场流动性并未显著改善,银行在交易所债券市场参与度相对较低。81号文基本全面放开了商业银行参与交易所债券市场,有利于加快中国债券市场互联互通进程。

2、商业银行参与交易所债券市场有助于丰富投资者体系,为交易所市场注入新的活力。目前交易所债券市场存量规模和流动性均偏弱,中国债市存量余额为92万亿左右,其中银行间存量债券余额80余万亿,占比接近90%,交易所市场存量债券余额9.8万亿,占比10%。从流动性角度来看,以2018年为例,交易所债市全年现券成交1.8万亿,而银行间市场同期现券成交148万亿,交易所交易量仅为银行间的1.2%。81号文有助于改善这一局面,从文本内容上看,政策性银行和国开行、国有行、股份行、城商行、在华外资行和境内上市的其他银行获准参与交易所债券市场,这意味着除了非上市农商行、农信社以外,其他绝大部分银行类机构都获准进入市场交易,相关资产在200万亿以上。从获准的交易方式上看,主要是现券竞价交易,回购尚不在政策准许的范围内,未来不排除根据市场发展情况逐步放开政策限制,最终实现银行间和交易所两套规则的统一。总体上看,未来交易所债市规模和流动性均将逐步提升。

3、充实交易所市场直接融资的基础职能,对支持实体经济发展也具有鲜明的长远意义。首先,交易所债券市场虽然目前总量较小,但拥有的信用债资源较多,商业银行可以利用自身信贷经营的优势切入相关主体,拓宽投资范围。其次,对债券发行人而言,可以优化融资渠道,根据自身需求和市场环境在公司债、中票、ABS、贷款等不同的信用工具中进行选择,这有助于提升企业融资可获得性,降低企业融资成本。再次,对于监管而言,可以将布局扩容交易所债券市场作为重要的政策工具,推动一批优质企业在交易所债券市场融资,做大做强直接融资。

4、关于进一步推动债券市场发展的政策建议。从市场发展和政策建议的角度看,允许商业银行这一重要资金方参与交易所市场是推动完善中国债券市场融合发展的重要一步。但当前银行参与交易所市场仍面临一些问题,如交易所市场容量尚且较小,银行交易方式单一,利率衍生品投资工具偏少等。因此建议政策适时的推出进一步鼓励措施,包括在合适的时点放开交易所回购限制、开放银行参与固收平台等现券交易渠道、试点银行参与国债期货投资等。中长期看,政策支持下交易所债券市场流动性改善的趋势较为确定,并将在金融供给侧改革的大命题下对支持实体经济起到更加重要的作用。

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